白糖价格遭遇十面埋伏·国内篇

编辑:小豹子/2018-07-22 02:40

  来源 | 一德菁英汇

  在说完了原糖、甜菜、替代品之后,我们回归到国内白糖品种,如果不回归,那就真的成了望穿秋水原糖梦,笑语盈盈甜菜增,众里寻她千百度(港股01028),蓦然回首,白糖却在,灯火阑珊处。 产量

  白糖价格遭遇十面埋伏·国内篇

  从图1可以看出,中国白糖产量自1960-1980年这二十年是一个缓慢增长期,其高峰值也只是稍为超过200万吨,与整个消费量的匹配度相差不大。而在进入到80年代的改革开放时代之后,制糖企业在逐步摆脱计划经济的束缚转向市场经济的主动后,整个产量呈飞速的增长。

  从数据图上看,在1980-1990年的十年间,产量增加到将近600万吨,这是现代糖业增长之第一周期,历时十年。

  而第二增长周期则是从1990-1995年,产量由600万吨增加到了800-900万吨的产量,这是现代糖业增长之第二周期,历5年。

  之后在1995-2000年步入到一个5年的调整周期,产量起伏大,说明行业步入产能爆发后重新洗牌,从而出现了糖业集团公司的雏形,为第三增产周期作资金沉淀。

  而在集团公司雏形出现之后,在资产重组及产业优化之下,第三增产周期从2000-2016年,其跨度达到15年之长,产量亦从800万吨增加到峰值2008年之将近1600万吨,应验了集中力量能办大事的道理。

  由此来看,国内现代市场经济食糖产量从第一周期到第二周期的增长率达到50%,历时15年。从第二周期到第三周期的增长率达到100%,历时23年。而从2008年至今,出现了一个非线性的产量下滑,在测试了850万吨的支撑位之后,于2017年抑制住了产量下滑的局面,未来的2018年有望恢复到1000万吨的水平。于是产量在阶段性的测试支撑后,增产之势将锐化起来。

  消费量

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  从图2来看,国内消费量的增长方式呈由平滑到陡直的形态,说明国内对食糖的需求与落后的生产水平的矛盾激化。

  第一增长期从1960-1975年,峰值位于300万吨,周期时长15年。

  第二增长期从1975-1997年,峰值位于850万吨,周期时长22年。

  第三增长期从1997-2017年,峰值将就1600万吨,周期时长20年。

  由此可以看出,从第一周期到第二周期历时22年,完成了183%的增长率。而第二周期到第三周期历时20年,完成了80%的增长率,可见周期性的增长幅度趋缓,消费水平处于一个钝化当中。

  结论:由产量锐化与消费量钝化的苗头出现,是否由此引发未来期末库存量的增加,从而增加未来价格下跌的又一因素,下面我们接着看图讨论。

  库存量

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  从库存量周期的变化来看,其可以分为主动去库存、被动去库存、主动补库存、被动补库存四个周期表现。

  从图3来看,库存消费比谷值处于2000年的12.50之后,很快就在2003年恢复到58.10的峰值,这个修复仅仅用了三年的时间,同时结合1999年底的南方三大主产区遭遇百年不遇的霜冻情况,价格的大幅上涨(2000-4500元)说明需求反弹,促使企业主动补库存,继而将库存消费比增加到2003年的峰值58.10,导致了由供小于求过渡到供大于求的局面出现,完成了第一库存周期,其周期为36个月。

  随着价格的上涨,国家动用了国储糖抑制糖价,使得价格疯涨的气氛趋于缓和。在国库抛储效果的滞后性之下,整个工业及商业库存开启了第二库存周期,也就是主动销售库存回流资金,而这个周期由2003年直至2010年才达到12.90的又一谷值,在这期间,这个主动去库存却得益于国家收储的进行,从而加大了去库存的力度。但在相比之凤凰彩票网(5557713.com)下,主动去库存的周期二倍于主动补库存的周期,可见病来如山倒,病去如抽丝啊,其周期为84个月。

  至于第三库存周期则是在2010年谷值之后开启的,当时国内食糖价格达到了历史的7500高点,“糖高宗”便“慕名而来”。而在短期价格过热的刺激之下,企业被动补库存使得2013及2014年峰值分别达到了67及65的历史高点,其周期为36个月。

  最后回到了眼下的2017年,在结束了第三周期库存之后,被动去库存进行了36个月,使得企业库存进一步降低,但仍未达到之前的谷值,被动去库存仍存在着库存上升的风险。所以,对于未来的库存消费比仍有走高的预期,这对于糖价的压制还是在被动去库存影响范围内的。

  价格周期

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  从图4上看,郑交所白糖指数的月线呈双头形态,目前处于一个比较敏感的位置,如果现在形成三只乌鸦形态之后的破位下跌,对于国内糖企会是一个很大的打击。再从其历史高低点的周期来看,基本上形成了32月的周期,这与库存消费比图的36月周期基本吻合,只不过中间存着滞后修复的4个月周期,如果将这两个周期加权平均起来,刚好是斐波那契周期中的34。这样一来,未来的价格底对应的库存顶是否会在34月之后出现,我们将登舟望秋月,空忆白将军。

  价格连续

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  从图6来看,白糖指数在跟随着原糖的下跌之后,短线表现出跌背离的反扑,加上现货市场上对旺季因素的预期在加强,需求在经历一段时间的压制之后,有望形成一个被动的信心构筑过程。但在这个过程即将遭遇到国储拍卖的冲击,所以,价格在被动反弹之下的高度不要过于奢望。

  实操建议

  从国内产量增加锐化、消费量钝化的冲突之下,国内库存消费比水平将会呈上升趋势。而在应对这种情况下的被动去库存周期中,意味着远期合约将会贴水现货,也就是一个熊市排列。但由于贸易救济方案在执行中,政策市的影响将导致“假熊”现象的出现。所以,在SR1709即将到期之时,多空的角逐实际上转入到现货交易交收阶段。对于套利则关注1709与1801的价差表现,建议在价差在-100至100区间上下沿分别做正套和反套。同时1801与1805价差区间在-20至100上下沿分别做正套和反套。1801合约期权方面则以“假熊”参考做买进看涨。单边则等待指数四浪反弹到6500的位置试探性做空。

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